Dwa chińskie laboratoria modeli pokazały wyniki za pierwsze półrocze 2026. Zhipu zaraportowało 954 mln juanów przychodu (ok. 490 mln zł) i 1,964 mld juanów skorygowanej straty netto. MiniMax — 117 mln USD przychodu (ok. 420 mln zł) i 293 mln USD straty.
Najważniejsze w skrócie
- Kapitalizacja na 4 września: Zhipu ok. 500 mld HKD, MiniMax ok. 126 mld HKD
- Zhipu: platforma i API to 825 mln juanów, czyli 86,5% przychodu
- MiniMax: przychód platformy otwartej wzrósł o 703,1% rok do roku, do 73,93 mln USD
- Zużycie tokenów: ponad 40× od początku roku u Zhipu, 20× od stycznia do lipca u MiniMax
- Marża brutto spadła u obu: Zhipu do 26,4% z 50%, MiniMax do 17,9% z 25,4%
Dwa laboratoria obok siebie
| Wskaźnik | Zhipu | MiniMax |
|---|---|---|
| Przychód H1 2026 | 954 mln CNY | 117 mln USD |
| Skorygowana strata netto | 1,964 mld CNY | 293 mln USD |
| Kapitalizacja (4 września) | ok. 500 mld HKD | ok. 126 mld HKD |
| Udział platformy i API w przychodzie | 86,5% | 63,4% |
| Marża brutto (rok wcześniej) | 26,4% (50%) | 17,9% (25,4%) |
| Wzrost zużycia tokenów | ponad 40× od początku roku | 20× od stycznia do lipca |
Zestawienie w dwóch walutach, bo każda ze spółek raportuje w innej — porównywalne pozostają proporcje i dynamika, nie wartości bezwzględne. Kapitalizacja obu podana w dolarach hongkońskich według stanu na 4 września 2026.
Zhipu: cała wartość przeniosła się do API
Struktura przychodu Z.ai odwróciła się w rok. Wdrożenia lokalne dały już tylko 129 mln juanów, czyli 13,5% całości. Reszta, 825 mln juanów, pochodzi z otwartej platformy i API. Liczba wywołań tokenów wzrosła ponad 40-krotnie od początku roku, a same wywołania planu Coding — ponad 23-krotnie.
Co istotne, średnia cena API poszła w górę o około 101%, więc wzrost nie bierze się z obniżek. Mimo to marża brutto?Marża brutto: Udział przychodu, który zostaje po odjęciu bezpośrednich kosztów świadczenia usługi. W modelach AI największą pozycją jest koszt inferencji, czyli obliczeń wykonywanych przy każdym zapytaniu. spadła z 50% do 26,4%.
MiniMax: rośnie szybciej, ale z niższej bazy
MiniMax zwiększył przychód o 283,1% rok do roku, a segment platformy otwartej — o 703,1%, do 73,93 mln USD. Udział B2B w ARR?ARR: Annual Recurring Revenue — zannualizowany przychód powtarzalny. Wartość aktywnych abonamentów i umów przeliczona na pełny rok, liczona zwykle z bieżącego miesiąca. skoczył z około 30% do mniej więcej 80% w rok.
Firma prowadzi jednak dwa tory naraz. Widać to w publicznym repozytorium modeli.
| Model | Modalność | Parametry |
|---|---|---|
| MiniMax-M3 | obraz + tekst → tekst | 427 mld |
| MiniMax-M3-MXFP8 | obraz + tekst → tekst | 440 mld |
| MiniMax-M2.7 | generowanie tekstu | 229 mld |
| MiniMax-H3 | obraz + tekst → wideo | 33 mld |
| MiniMax-Music3 | tekst → audio | 2 mld |
Linia wideo i audio buduje zasięg — H3 ma blisko 5 mln pobrań — ale nie widać, żeby budowała przychód.
Sprzedaż tokenów schodzi do detalu
To moment, w którym możliwości modelu dostają wspólną metkę cenową. Najbardziej wymowny sygnał tego półrocza nie jest więc w bilansie, tylko w kanale sprzedaży.
Dlaczego to ważne?
Czterokrotna różnica wyceny przy zbliżonych stratach mówi więcej o narracji niż o rachunku wyników. Rynek premiuje firmę z jedną czytelną osią — czat, kodowanie, agent — i dyskontuje tę, która równolegle ciągnie tekst i wideo.
Spadek marży brutto u obu pokazuje przy tym, że sama skala zużycia tokenów nie poprawia rentowności. Koszt inferencji rośnie razem z popytem.
Co dalej?
- Marża brutto Zhipu spadła do 26,4% mimo podwyżki cen API o 101% — kolejne półrocze pokaże, czy podwyżka wystarczy do odwrócenia trendu
- MiniMax musi rozstrzygnąć, czy otwarty model wideo H3 zostaje narzędziem marketingowym, czy dostaje własny model przychodowy
- Wejście na Tmall tworzy porównywalny cennik między dostawcami, co przy 40-krotnym wzroście wolumenu może uruchomić wojnę cenową
Źródła
- TMTPost — 确定的智谱，不确定的MiniMax
- TMTPost — 大模型的Token生意，终究没绕过天猫
- Hugging Face — MiniMaxAI model repository
